監察十年內中國降準,對股市內銀真的奏效?| 週末報告

監察十年內中國降準,對股市內銀真的奏效?| 週末報告

在上週日,人行宣佈降準一個百分點,並於10月15日生效。預計釋放1.2萬億元人民幣流動性,當中4500億元用作償還中期借貸便利(MLF),等於向市場注入7500億元。排除年初臨時降準以支持銀行春節期間的流動性,今次為年內第4次實施降準行動。但中港股市其後下跌數天,降準消息似乎無助兩地股市。究竟降準對後市有甚麼影響?今天筆者就為大家拆解這個問題。當中降準究竟是什麼?這次人行降準背後的目的又是什麼?當中有哪些企業會最受惠,能夠成為我們的投資機遇?

降準即是調低存款準備金率。銀行或其他金融機構,為確保客戶在提取存款時和資金清算時,有足夠的現金而準備的在中央銀行的存款。這要求的存款準備金,佔其客戶存款總額的比例,就是存款準備金率。而存款準備金由法定存款準備金和超額存款準備金組成。目前法定存款準備金利率是1.62%,超額存款準備金利率是0.72%,相對銀行貸款或投資上的收益率,是一個很低水平。所以銀行傾向打降準釋放的資金釋放到市場上。而人行針對特定行業和領域,降低法定存款準備金率的做法就是定向降準,目的是鼓勵金融機構將更多的資金配置到實體經濟中需要支持的地方。

在有效理解國家貨幣政策前,我們要先了解一個重要的經濟定律,這就是「不可能三角」。這一理論說明資本自由流動性、匯率穩定性及國家貨幣政策自主性,不可同時並兼,三者只能選二。一但違反,就會惹來國家金融危機。在資本自由進出及固定匯率之下,政府無法固定貨幣供給,也不能固定利率。於是資本的流動,會主動國家貨幣利率,政府會失去貨幣政策自主性。情況就如同香港,身為國際金融中心,資本自由進出,而且港元在1983年開始聯繫匯率制度與美元掛鉤。故香港利率完全由美國主導。

另一邊廂,中國在不可能三角中,選取自主的貨幣政策和固定匯率。自美國開啟加息週期後,其他國家開始跟隨其後,但中國反而採取相對寬鬆的貨幣政策,例如年初至今多次降準或降息,這都顯示中國具有獨立自主的貨幣政策。而另一方面,人民幣匯率主要受國家的「導向」,當人民幣走弱利好中國打貿易戰時,匯率便會「被」走弱。而要維持一個健康的不可能三角,中國就必須放棄資本自由流動性,以防人民幣被拋售或引起走資潮。而事實上早前的國家政策,如逆週期因子的重新引入、提升外匯風險準備金率及保留著外匯儲備幹預能力,都是為了管制資金流出的政策。所以儘管市場認為這次降準,會進一步令人民幣走弱。但我看來,在健康的不可能三角下,年底人民幣對美元匯率破7的可能性非常低。

估計由於中國面對增長放緩及中美貿易戰夾擊,加上10月底是繳稅高峰期,所以為了穩定市場,人行選擇再次降準。主要目的是透過金融機構,釋放流動資金以穩定實體經濟發展。而改善實體經濟往往是中長線才能反映,所以大市在短時間內沒有被帶動,是理所當然的。而在政府公告中,字裏行間也明示,未來會進一步釋放資金到市場。而筆者估計,未來如再次降準,就得進一步滿足不可能三角,增強資金流出管制。除了降準外,中央或會選擇降息。一般理解的降息是下調銀行存貸款利率,也就是商業銀行對企業和居民之間的借錢利率。而央行對商業銀行之間的借錢利率也有相關的降息操作,例子包括下調逆回購和MLF利率,最終都不會抬升銀行存貸款利率。

圖一:2008年至2018年4次降準週期結束後,上證指數半年及一年的升幅。

雖然降準對實體經濟的作用不明顯,但降準往往反映中央擔心市場經濟,會在期後陸續推出其他貨幣及財政政策,以配合降準提振實體經濟。相反降準週期結束,代表中央不在擔心實體經濟的穩定性,是一個利好先兆。若我們把最近十年央行降準歸納為四個週期。同一週期內,每次降準差距在5個月之內(兩個週期間的間距最少為2年)。 降準週期結束後的一個交易日開始計算,往後上證綜合指數在六個月及一年的升幅(圖一)。我們會發現,降準週期完結後的平均升幅有15.8%(6個月)及28.2%(12個月),幅度比期內上證指數,複式增長百分比高。 但重點是,根據之前的推論,這次週期未完成,所以就基本面而論,我們要等待下一次降準的時機,再透過揣測央行通告內字裏行間的意思,判斷週期何時完成,就能推測到長線入市的時機。

當然短線部署時機還得看技術分析教學。現時技術形態轉淡,未來若突破2806,可考慮作短線部署,阻力位可先看前頂位置2910。支持位可定於突破位置。

圖二:上證指數短線技術分析教學

而這次降準利好的板塊中,內銀為首選。讓我們計算出各銀行因降準釋放出的準備金。並以2018年上半年的平均收益率為參考,計算未來額外資金作再投資/經營的所得利潤。再扣除法定準備金所得利息後,便能計算出銀行所增加的利潤率。當中郵儲銀行表現最為理想(3.98%),而在大型國有銀行中,農行表現最好。當然只考慮這個參數是不足以判斷這些銀行當中最能受惠的企業。我們得以把核心資本充足率加入考慮。這個參數能證明銀行的資金充裕程度,在降準後釋放的資金是否能夠有效釋放到經營上。這個數據中表現最亮麗的是建設銀行, 而農業銀行大幅跑輸其他銀行。所以只考慮降準事件,最受惠的應當是郵儲銀行及建設銀行。但若果把市佔率、壟斷地位及其他基本因素一併考慮在內,中長線而然工商銀行會最安全,而又受惠不少的企業。

圖三:主要內銀的核心資本充足率及降準利潤增長率。

技術分析教學而言,現時股價走勢在一比率位置得到支持,如果下一個交易日形成陽燭收市,可考慮部署。阻力位5.84,突破再看6.13。支持位可定於5點11。

圖四:工商銀行的技術分析教學

#降準 #內銀 #人民幣 #上證指數 #A股 #降息 #工商銀行

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