稅務改革固中玄機 特朗普最後賭注

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稅務改革固中玄機 特朗普最後賭注

#週末報告

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上回週末報告提及縮表和加息內容,美國結束了長達十年的量化寬鬆(QE),進入「縮表」工程,這次又輪到最大規模的「稅改」。因為美國在世界具有影響力,大家要密切留意它一舉一動,而今次稅務改革又有什麼啟示呢?

 

—史上最大規模稅改

這次,稅務改革提倡將稅收政策更簡化和針對中下產人士大幅減稅,以及提高子女免稅額但方案內裡似乎是偏重富有人。

 

企業稅方面,總統特朗普競選時,以狂人姿態表示企業稅會下降至15%,而稅改方案顯示是由35%下降至20%,雖然跟競選時承諾不一樣,但下降幅度仍然很大,比全球平均值22.5%還要低。商業實體稅(pass-through business)的最高39.6%降至25%,並下調美國企業海外盈利稅,資本開支可用作減稅。這個改動令小型企業受惠,亦吸引企業將資金回流,用作本地發展。

 

另外,目前美國聯儲局收入佔比中,40%來自個人所得稅,約10%來自企業所得稅。以2016年為例,國民生產總值(GDP)$18.56萬億,而稅收主要來自最高收入1%的人民,總稅收收入$3.26萬億,佔GDP17.6%,可見稅收對GDP的重要性。

 

(Source: Office of Management and Budget)

(Source: Office of Management and Budget)

(Source: Tax Policy Center)

— 乘數效應刺激經濟

總統特朗普提出稅務改革,主要簡化稅階、減低個人和企業稅,對美國企業海外收益一次徵稅,以及取消多項稅制。目的想回饋國民,刺激消費,使資金回流美國,促進新就職,產生良性循環,振興經濟。但結果可能未必如政府所想一樣,借稅收乘數的概念來簡單解釋一下。

上圖為簡易版稅收乘數的公式,MPC為邊際消費率(Marginal Propensity to Consume),MPS為邊際儲蓄率(Marginal Propensity to Save)。從學術的角度來說,美國MPC的歷史均值為0.75,故稅收乘數為3倍。而是次稅改減少的稅收為$5.8萬億美金,可預計稅改將可帶來$16.8億美金的收入

 

可是,是次稅改的主要受惠對象為最高收入1%的人民,即使收入因減稅而增加,亦不會影響其消費的意欲。加上,當政府減稅時,人民的可支配收入和消費都會增加,但邊際消費率下降,而邊際儲蓄率傾向上升,因為人民不會把全部收入用作消費,把部分收入儲起。而且企業稅減少,會轉換為企業的利潤,企業亦不會把全部利潤再投資,把部分用作派息。因此,真實的稅收乘數會比上述的假設為少,刺激經濟力度或有所限制。

(Source: Tradingeconomics)

 

 

— 債務狂魔年底現身

 

美國上一次的重大稅改已經要追溯到1986年列根在任總統時,當時成功帶動美國經濟增長。今次,總統特朗普(Donald Trump)想再次藉著進行大型稅改去推動經濟,但今非昔比,現時美國在縮表、加息和低通脹的情況下,大規模稅改令稅收減少,令財政面臨壓力,增加債務的風險,稅改仍然可行嗎?

 

如果,稅改順利獲國會通過,無疑對經濟刺激有一定的幫助,對股市當然也是好消息。然而,筆者較留意這次稅改方面的潛在風險,財政赤字急增,有引爆債務危機。在2011年,標準普爾將美國主權評級從AAA下調至AA+,原因是債務上限令美國面臨違約風險。現時美國政府的債務上限不斷推高,債務接近20萬億美元,是全球主權國債務約三分一,亦已經超出100%美國GDP佔比,情況相當嚴峻。

(Source: U.S. Department of the Treasury Fiscal Service)

(Source: Federal Reserve of Bank of St. Louis)

一旦減稅效益未能彌補稅收缺口,令政府債務惡化,12月更要就債務上限問題進行表決,或會令信貸評級下調,抵銷減稅的刺激作用。再加上縮表、加息的影響及通脹方面的隱憂,面對環球政府均有意減稅的趨勢,美國這次稅改更顯得不容有失。不過,那有一個國家的經濟能在風平浪靜的環境中平穩過渡,我們須留心美國國會對稅改議題上的討論,或對最後的稅改方案有重大的啟示。

 

最後總結,特朗普上任後多項的政策受到阻撓,加上其火爆的性格及言論,為他在美國甚至國際政壇上樹敵,令其暫時的政績一事無成。是次稅改能否成為其任內最後的救贖?我們拭目以待。

 

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Gregory從事金融業多年,經常獲邀擔任各投資研討會之演講嘉賓。除了於2011年創辦香港首個討論投資的社交網站「我要做股神」專頁外,經濟日報出版社亦於2012年全資贊助Gregory出版「負翁也能變富翁」一書。20年投資經驗、逾1000小時教授經驗、實戰金額30億。